来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：杭叉集团近23亿可转债募资必要性是否存疑？一方面，公司手握近38亿元资金，且负债率并不高，还有部分资金用于理财；另一方面，公司在行业异常激烈竞争背景下，再次募资扩产。至此，我们疑惑的是，公司此次近23亿可转债募资必要性和合理性是否充分？此次募资又是否理性融资？
近日，杭叉集团近23亿可转债项目引发市场关注。
公告显示，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募资总额不超过22.59亿元，期限6年。募集资金扣除发行费用后，将投向叉车机器人智慧工厂项目、新能源叉车扩建项目、叉车机器人及物流机器人研发项目，以及补充流动资金。
从募资结构分配看，公司机器人相关两项合计9.84亿元，占募资43.6%；其次新能源叉车扩建拟募7.05亿元，募资额占比31%；最后为补充流动资金为5.7亿元，募资额占比为25%。上述23亿可转债募资项目是否合理？募资必要性是否存疑？
可转债募资规模是否合理？账面资金近38亿为何募资补流
首先，从公司募资补流看，公司补流资金规模接近监管红线。
《上市公司证券发行注册管理办法》第四十条规定，通过配股、发行优先股或者董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的百分之三十。对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应当充分论证其合理性，且超过部分原则上应当用于主营业务相关的研发投入。
可以看出，监管对于补流资金设置了30%的红线。此次杭叉集团补充流动资金达到25%，靠近监管红线。这是否意味着杭叉集团财务资金较为紧张，亟需募资补血呢？
事实上，杭叉集团的资产负债率不高，且账面资金宽裕，还存在资金理财。Wind数据显示，公司资产负债率低于40%。截止2026年上半年末，公司的资产负债率为38.74%，较2021年的42.03%有所下降。与此同时，公司的货币资金与交易性金融资产合计接近38亿元，而短期有息债务不足10亿元。显然，公司账面资金并不紧张。
一边公司账面资金宽裕，一边却又募资补流，公司募资补流合理性是否存疑？
值得注意的是，日科化学在购买大额理财、开展委托贷款情况下仍融资补流，最终可转债项目遭否决。即2024年2月2日深交所上市委2024年第7次会议，审议结果为日科化学不符合发行条件、上市条件和信息披露要求。根据现场问询问题发行，日科化学拟募5.15亿元，其中4.15亿元建年产20万吨ACM、1亿元补流。报告期资产负债率15.26%、18.36%、17.10%、27.36%；期间利用闲置资金购买银行理财、开展委托贷款，年均金额超4亿元，最近一期末存在1亿元委托贷款。对于这种账面资金宽裕仍募资补流，监管要求其说明本次融资的必要性和合理性是否充分，是否理性融资、合理确定融资规模。
行业竞争激烈进一步扩产
杭叉集团第二大募投项目为新能源叉车进一步扩产。
预案显示，本项目拟由公司实施，实施地址位于浙江省杭州市临安区青山湖科技城横畈区块，项目总投资额为7.81亿元，拟使用本次募集资金金额为7.05亿元。项目拟部署自动化与智能化生产装备，系统性强化新能源叉车整机及核心部件的生产制造能力，提升国内外高端新能源订单的供给能力。
至此，我们疑惑的是，公司进一步扩产新能源叉车产能如何消化？行业竞争又如何？
首先，从市场渗透率看，电动叉车的市场渗透率较高。
根据观研报告数据显示，2024年我国电动叉车市场占比已达到73.6%，销量高达94.63万台，其中以低价值量的三类小车为主；而内燃叉车的销量则出现下滑，为33.93万台，降幅达10.06%。到2025年上半年，我国电动叉车销量占比进一步提升至74.4%，较2024年同期提升约3个百分点。
其次，行业疑似竞争异常激烈。
事实上，2026年上半年，工业车辆行业延续增长态势，电动化渗透率持续攀升，但竞争格局日趋复杂。电动叉车产品同质化竞争日益激烈，价格战压力显著。工程机械相关企业加速跨界进入新能源叉车、智能物流赛道，行业竞争风险显著上升。行业“内卷式”竞争加剧，“有的企业增产不增收，增收不增利”，销量增长与利润承压并存。在电动化渗透率已处于较高水平的背景下，产品同质化加剧、价格竞争白热化将成为行业常态。
从车型结构来看，2026年上半年电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量142，257台，同比增长了28.30%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量21，863台，同比增长了42.13%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量527，095台，同比增长了21.92%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量170，719台，同比下降了5.56%。值得注意的是，杭叉集团2025年叉车销量接近20%。
然而，公司的营收增速似乎并未与销量匹配增长。数据显示，杭叉集团的营收2025年及2026年半年，其营收增速分别为5.9%、8.65%。至此，我们疑惑的是，在销量与营收不匹配背景下，公司是否可能存在以价换量？有没有可能陷入“内卷式”价格战？
需要指出的是，2025年以来，工程机械巨头也在纷纷切入叉车赛道。据悉，中联重科在马鞍山郑蒲港投16.8亿元建智能物流装备新基地，占地300亩、26条智能产线，2026年8月启用，达产后年产智能叉车5万台、产值50亿元；太重集团在山西潇河园区建成占地约410亩的新能源智能叉车产业园，官网口径年产13万台，2025年11月发布全球最大65吨级锂电平衡重叉车（528kWh电池组、双枪快充1.5小时、传动效率≥95%）；徐工将伸缩臂叉车项目列入2026年江苏省重大项目，年产约6000台；三一以三一机器人为主体，2025年预计订单5000台、销售额约10亿元，并提出2035年海外40亿元、冲刺全球电动叉车Top6的目标。
报告期内，杭叉集团的电动叉车销售台量占比已经达到80.19%，平衡重式叉车销量台量电动化比例达45.45%。公司称其以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。对于此次募资扩产，公司称，全球电动叉车销售量延续增长态势，2025年公司海外收入占主营业务收入的比例已攀升至44.11%，海外主营业务毛利率30.69%，较国内主营业务毛利率高出10.5个百分点，海外市场已成为公司重要的利润增长点。然而，全球高端新能源叉车市场仍由丰田、凯傲、永恒力等国际品牌占据主导，公司在新能源产品线上受制于产能瓶颈，难以充分规模化放量、高效争夺高端市场份额。
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