深交所即将迎来百亿项目。
5月12日，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（下称“嘉立创”）即将在深交所主板上会。
嘉立创以服务中小客户为核心，近年来凭借“PCB拼单+线上平台”的模式快速崛起，2025年收入、净利润分别达到102.32亿元、13.06亿元，分别同比增长28.4%、32.87%。
在细分赛道中保持较快增长的背景下，嘉立创的资金结构与募资计划正引发关注。
依托“先款后货”的交易方式，嘉立创持续沉淀现金流，并将大量资金配置于银行理财产品，形成规模可观的金融资产。
截至2025年末，嘉立创的交易性金融资产达到38.71亿元，占流动资产的比例超过6成。
在此背景下，嘉立创拟通过IPO募资42亿元用于扩产及相关项目建设，而现有产能利用率尚未完全饱和。
手握理财与大额融资并存的状态，使嘉立创募资必要性与资金使用效率成为市场讨论的焦点。
PCB的“拼单”生意嘉立创主要为中小客户提供PCB制造、电子元器件购销及PCBA（电子装联）的全产业链一体化服务。
其中，PCB和电子元器件业务是主要收入来源，二者2025年合计为嘉立创贡献了超7成的收入。
具体来看，2023年至2025年PCB制造分别创收29.27亿元、33.61亿元和38.84亿元，占比在4成左右。
作为核心业务之一，嘉立创的PCB制造业务运转模式极具独特性。
从行业来看，PCB制造具有较高的门槛，生产设计过程中要面临定制化与冗长的生产线、繁杂的产前数据验证等挑战。
传统工厂如果纯靠人工去对接中小微客户“单小、样杂、交期短”的订单，容易被高昂的沟通成本和低下的效率拖垮利润。
嘉立创恰恰在这个痛点中看到了差异化的机会，把非标的PCB制造做成一门柔性化高效制造的“拼单”生意。
具体来看，嘉立创主要通过全自动CAM资料处理系统和自主研发的智能拼板算法，解决产前数据处理的繁杂等问题，打破零散订单无法规模化的壁垒。
如此一来，系统每天会将形状、参数各异的PCB订单进行最优组合，像拼图一样凑在一块板上进行集约化批量生产，大幅提高了材料利用率，极大程度上压缩了生产成本。
不仅如此，嘉立创还通过自建的官方网站、下单助手客户端实现线上销售，为中小客户提供在线实时计价、款项支付等在内的下单全流程服务。
这种将“长尾需求”打包拼单的创新模式，直接为嘉立创的PCB业务带来亮眼的毛利。
2023年至2025年，嘉立创的PCB业务毛利率分别为28.73%%、30.13%和28.09%。
这甚至高于不少高性能PCB大厂，例如2025年胜宏科技的PCB毛利率为19.9%，低于嘉立创8.09个百分点。
相比来说，撑起嘉立创业绩的另一大业务“电子元器件分销”，毛利率则相对有限。
2025年，电子元器件分销业务的收入为36.51亿元，毛利率为19.95%。
这与电子元器件分销的商业模式有关。
在该业务中，嘉立创主要是依托大数据预测热门物料并提前采购备货，客户下单后直接从自有仓库发货，充当类似自营平台的角色，但不涉及制造环节。
基于上述业务结构，无论是强调柔性制造的PCB业务，还是以分销为核心的电子元器件业务，嘉立创都是主攻线上渠道完成定制到销售的全流程。
2023年至2025年，嘉立创通过线上渠道实现的收入分别为61.45亿元、72.82亿元和94.06亿元，占比均在9成以上。
在此基础上再看嘉立创的整体商业逻辑，核心其实就是通过线上化把分散的需求、交易与履约能力统一到同一套系统中运转，形成“制造+平台”的复合模式。
大额理财与大举融资并存与高度线上化的业务模式相对应，嘉立创在交易环节采取了典型的“先款后货”结算方式。
在PCB业务中，客户通过官网或下单助手上传设计文件、选择工艺参数后，系统完成报价，随后必须在线完成付款，嘉立创才会进入生产、包装及发货环节；而在电子元器件业务中，逻辑同样一致。客户在立创商城下单后，需先完成支付，嘉立创再安排仓储拣货、验货及配送。
这一交易方式的优势在于嘉立创在经营过程中能够持续沉淀大量现金流。
一方面，客户预付款在生产和发货前即已到账；另一方面，嘉立创自身又不存在大规模应收账款压力，使得整体现金流结构明显优于传统制造企业。
2025年，嘉立创经营活动产生的现金流量净额达到19.04亿元，显著超过了当期净利润。
从资产结构来看，这种资金沉淀已经转化为体量一定规模的金融资产。
2023年至2025年末，嘉立创的交易性金融资产账面价值分别达到20.07亿元、29.57亿元和38.71亿元，占流动资产的比例分别为48.97%、59.48%和61.59%，已成为流动资产中最核心的构成部分。
嘉立创主要投向了银行理财产品，包括结构性存款及非保本浮动收益型理财等。
这在一定程度上反映出嘉立创较强的“自我造血”能力：依托“先款后货”的模式，不仅能够实现经营现金流的持续正向循环，还能够通过资金运作进一步增厚收益。
但从另一个角度来看，这也引出了一个值得讨论的问题：在账面已沉淀大量资金、且持续用于购买理财产品的情况下，嘉立创此次募资的合理性被打上了问号。
此次IPO，嘉立创拟募资额达到42亿元，主要投向扩产与PCBA智能产线、研发中心及信息化升级等项目。
不仅如此，嘉立创的产线并未达到满产。2023年至2025年PCB的产能利用率基本在76%左右。
对此，嘉立创解释称90%的产能利用率已基本处于极限状态。由于无法预知客户下单情况，为保证对客户的响应效率，一般还会预留部分空余产能，70%-80%的产能利用率系可达到的较高水平。
“交期快是公司产品的核心竞争力之一，为保证公司订单的交付速度和生产质量，公司在产能利用率过高时常通常会限制接单。”嘉立创指出。
一边持有规模持续扩大的理财资产，一边通过IPO募集大额资金用于长期建设项目，嘉立创此次IPO募资的合理性显然存在一定讨论空间。
从横向对比来看，42亿元的募资规模在当前A股IPO市场中位居前列。
信风据Wind数据统计，截至2026年5月11日，年内A股IPO融资总规模为488.2亿元，募资额最高的盛合晶微也仅为50.28亿元。
如此来看，嘉立创单次融资规模已接近头部项目水平。
嘉立创需要回答的核心问题，不只是“要不要扩产”，而是“在已有资金充裕的情况下，是否有必要通过资本市场承担更高的扩张成本”，新增大规模产线的边际效益是否能够快速释放。
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