A股策略华尔街最担心一幕出现！中东又有两国减产油价将直冲“需求破坏”临界点？

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　　随着素有全球能源“咽喉”之称的霍尔木兹海峡近乎陷入瘫痪，这场华尔街紧盯了一周的“供应噩梦”正加速演变为现实。连锁反应已如海啸般席卷全球能源版图，多国供应体系正面临前所未有的物理性阻断。

　　周末的最新消息显示，阿拉伯联合酋长国和科威特已开始削减石油产量……

　　科威特石油公司当地时间周六表示，在“伊朗威胁霍尔木兹海峡船只安全通行”后，该公司正在降低其油田和炼油厂的产量。

　　阿布扎比国家石油公司在一份声明中也表示，该公司正“管理海上生产水平以应对存储需求”，但未提供具体细节。

　　目前，中东战事已使连接波斯湾与外海的狭窄水道霍尔木兹海峡几乎完全关闭。这一全球最大产油区出口的受阻，推动全球基准的布伦特原油价格本周收于近93美元/桶，创逾两年新高。这迫使消费国不得不寻求替代能源，并可能推高全球通胀。

　　据知情人士透露，科威特周六初始减产约10万桶/日，预计周日将增至近三倍规模，后续减产幅度将根据储油水平及霍尔木兹海峡状况逐步调整。

　　作为欧佩克第三大产油国，阿联酋1月日产量曾超过350万桶。该国目前正启用绕过霍尔木兹海峡的出口通道及国际储油设施，以保障全球市场供应。

　　这两个欧佩克成员国的最新减产举措，正紧随该地区其他国家之后。伊拉克本周早些时候因储油罐趋满而开始限制产量，而沙特阿拉伯关闭了其最大炼油厂，卡塔尔则因无人机袭击关闭了全球最大的液化天然气出口工厂。

　　华尔街最担心的时刻来了

　　事实上，财联社周五就曾介绍过，摩根大通在后续报告中已对中东产油国的减产时间点作出过修正预测，并认为霍尔木兹封锁冲击对原油市场的停产影响，很可能已没有25天的缓冲期——部分国家最快三天(本周末)就将陷入减产。而这一预测显然也在刚刚得到了证实。

　　对此，摩根大通在周六的最新报告中指出，随着炼油厂关停和出口受限开始损害原油加工和地区供应流动，市场正从单纯的地缘政治风险定价转向应对实质性的运营中断。冲突仅开始六天，伊拉克已经削减了约150万桶/日的供应，而科威特的储油罐似乎也即将填满。

　　摩根大通首席大宗商品策略师Natasha Kaneva指出，正如周五所讨论的，在出口瓶颈和炼油限制的推动下，市场现在正进入下一波减产倒计时。按照目前的轨迹，大约150万桶/日的减产量到周末可能会上升到300万桶/日；到下周末，减产规模可能会超过400万桶/日，如果成品油储罐达到极限，甚至可能接近600万桶/日(如下图)。

　　小摩指出，各国尤其是亚洲政府已经在采取行动保护国内燃油供应：

　　日本炼油商正敦促政府考虑释放战略石油储备；

　　泰国已启动紧急能源计划，并暂时停止石油出口以保护国内库存；

　　国际能源署表示，如果中断持续，它已准备好协调全球释放战略储备，尽管目前该机构似乎在观察霍尔木兹海峡的关闭是否会变得长期化。

　　美国已暂时放宽了对4月4日前运往印度的俄罗斯石油船货的制裁。据报道，3月至4月初抵达印度的俄罗斯乌拉尔原油，在到岸基础上已比布伦特原油溢价4-5美元/桶，扭转了2月份13美元/桶的折价局面。

　　美国特朗普政府正在衡量一系列选项以应对潜在的能源危机，包括豁免燃料掺混要求，甚至一度传闻称考虑美国财政部参与石油期货市场。为了重新开放霍尔木兹海峡并确保海湾地区油轮的安全通行，特朗普表示美国将提供保险担保和海军护航。

　　不过，Kaneva表示，虽然美国政府的保证有助于降低石油市场的部分风险溢价，但仅凭这些保证不太可能恢复通过海峡的油轮流量。除非伊朗广泛的破坏能力首先被削弱，否则美国提供保险支持和海军护航的承诺影响有限。而这将需要削弱伊朗从海岸线和附近岛屿威胁航运的能力——范围涵盖反舰导弹阵地、无人机发射场，到水雷、快艇以及伊朗伊斯兰革命卫队用于协调此类行动的指挥控制网络。虽然美军似乎正在朝这个方向推进，但商业信心的前提条件尚未完全建立。

　　Kaneva指出，在信心建立之前，石油市场面临着明显的价格结果不对称性：油价可能会因安抚性的头条新闻而下跌10美元，但一旦海湾地区的减产开始落实并在市场中产生连锁反应，油价可能会大幅跳涨30美元。

　　高盛：油价将直冲“需求破坏”临界点？

　　无独有偶，高盛在周末也紧急“撕报告”，一改此前乐观预期，警告称“如果本周未出现解决方案的迹象，油价下周可能超过100美元”，且上行价格风险正在加剧。该行表示，其理由基于以下四个因素：

　　第一，高盛预计通过霍尔木兹海峡的石油流量已减少了1800万桶/日——目前的流量大约相当于正常水平的10%，低于其早些时候假设的15%。因此，高盛围绕基准情景的假设风险，已进一步偏向航运流量将在更长时间内处于更低水平。

　　第二，高盛估计，过去四天通过管道以及延布港(沙特阿拉伯红海沿岸)和富查伊拉港(阿联酋阿曼湾沿岸)的净改道量仅为90万桶/日(对比理论估计的360万桶/日潜在能力)。本周伊朗对富查伊拉港口和石油储存设施的袭击、油轮所需船用燃料的局部短缺(通常经由霍尔木兹海峡从海湾进口)，以及过去对管道的袭击历史，都说明了石油运输改走管道渠道所面临的下行风险。

　　第三，高盛对海峡流量下降驱动因素的分析，并不表明快速解决方案必然会立即出现。在霍尔木兹海峡物理风险高企的情况下，大多数航运公司都处于观望模式。保险似乎不是海峡流量大幅下降的主要驱动因素，因为部分保险似乎仍在提供，而且尽管保险费用飙升，但由于运费率也大幅上涨，从狭义的经济角度看，完成穿越海峡的航程似乎仍有利可图。这意味着阻止船只通行的核心因素仍是安全风险。

　　第四，油价可能需要比历史经验和仅关注波斯湾出口的简单模型所暗示的，更快达到需求破坏水平。

　　一方面，供应冲击的规模前所未有——当前对波斯湾石油供应造成的1710万桶/日的冲击，是2022年4月俄罗斯产量所受峰值冲击的17倍，以及由此产生的潜在库存枯竭速度，可能会导致市场开始更快地对需求破坏进行定价。此外，消费者的囤积行为，以及非经合组织精炼石油产品出口的削减，可能会进一步加速经合组织石油库存的消耗速度。